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　　（长安期货  刘琳）

　　摘抄：

　　12月中旬以来国内白糖期货颠簸偏弱，主要推能源量在于原糖连络阴跌及国内压榨过程偏快。技艺，受巴西阶段性降雨改善供应长进、印度本榨季将出口食糖100万吨等利空基本面影响，原糖主力合约自21.9好意思分最低跌至17.57好意思分，跌幅达到19.8%。同期，胁制2024年12月底，天下累计产糖440万吨，同比增121万吨，食糖产销过程较上年度同期昭彰偏快。节后，破费插足淡季，季节性供应加多，公共基本面难有大变化，糖价依旧承压。但广西增产不足预期以及印度出口本钱维持之下，短期糖价再度大幅下落仍有一定繁难。

公共供需表情同比或变化有限

　　由于近期降雨加多，巴西本榨季产量陆续配置，中南部产糖量或超4000万吨。不外，由于前期保管大幅出口景色，2024年全年出口糖和糖蜜3823.8万吨，为2012年以来的最高值，较2023的3507.7万吨加多316.1万吨，增幅9.01%。插足1月后出口将步入淡季访佛前期大幅出口，可供出口糖数目有限，1月前三周出口糖131.69万吨，同比减少87.41万吨，降幅39.9%。此外巴西库存大幅调降，揣度新榨季开启大批出口前该国供应将裁汰。该国的风险点则在于新榨季，作物的长进跟着降雨而改善，预期丰产为主。

　　近期印度允许本榨季出口100万吨食糖的音问，由据说造成实验。不外个东说念主觉得出口仍存在一定打扰。一方面，出口战术终了后该国国内糖价高涨了3-3.5卢比/公斤，关于行业成心，另一方面，印度政府忖度，该邦本年度或产糖3200万吨，而国内破费量为2850-2900万吨，其中约400万吨转用于坐蓐酒精，而近期再度出现产量调降至2800万吨的预期。除此除外，面前外洋糖价在18好意思分足下，对印度食糖出口并莫得眩惑力，后续需要原糖回升眩惑该国出口。

　　泰邦本榨季胁制1月15日，产糖量为315.81万吨，较前年同期的276.75万吨加多39.06万吨，增幅14.11%。一般情况下该国压榨至4-5月扫尾，该国捏续保管丰产与出口增量预期，将来将为糖价带来一定压力。

　　2024-25榨季跟着北半球压榨鼓吹，供需相干基本开朗，最直不雅的从价钱来看，当下的原糖加权平均指数与前年收支不大。而由于原糖价钱低迷，印度食糖出口眩惑力不彊，且巴西出口插足淡季，公共食糖价钱压力或不足预期，短期原糖下方空间或有限。

市集对广西增产不足预期对盘面仍有维持

　　国内供需仍旧偏宽松。本制糖年胁制2024年12月，天下共产糖约440万吨，同比加多约37.8%；累计销糖250万吨，同比加多约47.2%；累计销糖率达到56.8%，同比加速3.6个%。12月单月产糖约304万吨，同比加多70万吨，单月销糖189万吨，同比加多51万吨，月产量、销量均创积年同期最高纪录。工业库存冉冉积聚至190万吨，同比加多41万吨，处历史同期次高水平。举座来看，产销圣洁，但累库速率偏快，而跟着年前备货冉冉扫尾以及压榨奏凯，节后又插足季节性淡季，库存仍会陆续加多。这是国内糖价承压的第一个原因。

　　入口利润转正，将来入口量可能高于预期。2024/25榨季截12月底，我国累计入口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨。跟着原糖下落，表里入口价差配置，胁制1月23日，巴西、泰国配独特入口利润划分达到654、612，国内加工糖紧缺或将促进二季度入口数目回升。同期，天下累计入口糖浆、白砂糖预混粉63.29万吨，同比增长21.76万吨，增幅52.4%。而自本年运转彭胀的《2025年关税调度决策》，并未对常态化入口的糖浆及预拌粉关税调度，因此对国内入口糖浆及预拌粉的影响相对有限。这是糖价承压的第二个原因。

　　当今市集觉得，天下仍会增产。不外由于广西干旱，或使得增产幅度不足预期。前年市集预期广西产量同比加多60-80万吨，但近期市集预估仅增产30-40万吨，增幅裁汰了一半。这是郑糖期货价钱莫得像原糖相通回吐一王人涨幅的原因，而在实质产量未出来之前，增幅减小的预期对盘面仍有一定的维持。

后市瞻望

　　先从价钱来看，第一阶段是2024年8月下旬至12月中旬，文采财经原糖加权自17.55的低点颠簸走强，最高达到22.80，高涨5.25，这一段高涨逻辑在于巴西失火与干旱天气导致该国产量预期裁汰。第二阶段是自9月底至2025年1月下旬，指数自22.80跌至最低17.00，仍是一王人回吐前期涨幅，意味着前期利多的发酵罢了且影响有限，且印度食糖出口的音问则让原糖跌破了前期的低点。相应的，第一阶段郑糖加权平均指数自5538的低点颠簸走强，由于入口糖浆战术的预期，国内糖价在11月中旬再度迎来一波冲高高涨，最高达到6151，高涨613点。第二阶段则是从12月运转，指数自6151跌至最低5708，下落443点，仅回吐了前期涨幅的72%，这或在讲解广西干旱关于产量的维持。后续来看，在巴西冉冉退出供应，印度食糖出口或需要原糖价钱高涨让出出口利润。由此来看，短期原糖下落空间有限，而高涨则有巴西新榨季丰产预期与印度出口。由此来看，原糖近期大幅涨跌空间有限。关于国内，原糖反弹或带动郑糖反弹，广西干旱也为糖价营造短期维持，但在季节性供需宽松与熊市周期布景下，中遥远仍存下落空间。

　　仅供参考。

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